У 2017 році європейських лідерів чекає серія суворих випробувань, зокрема, бурхливі вибори з виступами популістів, складні переговори про вихід Британії з ЄС, а також новий американський президент, впевнений у тому, що трансатлантичний альянс "застарів".
Але, незважаючи на всі ці труднощі, у лідерів ЄС буде шанс зміцнити пошатнувший союз та його інститути. Зокрема, їм слід зосередитися на відновлення довіри до банківського сектору, надавши йому більше капіталів і поліпшивши якість нагляду. Навіть якщо ні в якій іншій сфері вони не досягнуть прогресу, одне лише досягнення цієї мети дозволить в кінцевому підсумку зробити 2017-й дуже хорошим роком.
Європейські банки вже давно є опорою економіки континенту. У Франції і Німеччині активи банків досягають 350-400% ВВП, у той час як у США вони лише трохи перевищують 100% ВВП. Після фінансової кризи 2008 року найслабші банки єврозони швидко зігнулися під тягарем поганих кредитів, загрожуючи втопити разом з собою уряду відповідних країн. На тлі зростання сумнівів у кредитоспроможності багатьох країн навіть сильні банки потрапили в так звану "порочну петлю" ("doom loop"), оскільки несли збитки із-за обвалу суверенних боргів, які перебували на їх балансах.
Іронія в тому, що ця взаємозалежність банків єврозони в кінцевому підсумку їх же і врятувала. Оскільки ірландські, португальські і грецькі банки повинні були в основному німецькою, французькою та голландською банкам, всі зовнішні шоки, які відчували найбільш слабкі банки і країни, негайно відбивалися на найсильніших. Це підштовхувало всі зацікавлені сторони до співробітництва і пошуку спільного рішення, незважаючи на політичні витрати. Якщо б всі європейські банки і країни опинилися під загрозою, важко було б уявити собі іншу ситуацію, коли європейські лідери погодилися б раптом на допомогу фінансовим ринкам в розмірі $1 трлн.
Тим часом, інтегрована платіжна система Європейського центрального банку (ЄЦБ) дозволяла підтримувати регулярні трансферти між периферійними та провідними банками, що допомагало зберігати комерційну активність і фінансування в найгірші періоди кризи. Крім того, ЄЦБ продовжував операції по підтриманню ліквідності, нехай навіть і не завжди щедро і стабільно, а в кінцевому підсумку вирішив втрутитися в санацію фінансових установ, що перебували під загрозою, тим самим, пом'якшивши ринковий шторм. Поки політичні лідери сперечалися з приводу законності міждержавних кредитів, європейські інститути пом'якшували наслідки глобального шоку.
Економісти зазвичай погоджуються з тим, що для оптимального валютного союзу" потрібні такі елементи, як висока трудова мобільність, єдиний бюджетний нагляд, синхронізація бізнес-циклів. Нічого цього в єврозоні немає. Однак, як показала фінансова криза, інтегровані банки і фінансові ринки теж можуть бути важливим джерелом стійкості.
Всупереч численним прогнозам, неминучий крах єврозони не відбувся. Навпаки, вона безперечно зміцнилася завдяки відповідним заходам, які підвищили якості нагляду, посилили інститути, об'єднали ресурси. Особливо варто відзначити те, що регулятори єврозони можуть вести нагляд за найбільшими банками валютного союзу і при необхідності втручатися.
Звичайно, ця криза, а також відчуття нескладності європейських інститутів, спровокували ще і сильну негативну реакцію виборців. Деякі з них сумніваються в тому, що єдина валюта здатна принести їм процвітання. Більш того, той факт, що євро пережив минулий криза, не означає, що він переживе та наступний.
Тим не менш, навіть в сьогоднішньому тяжкому політичному кліматі європейські лідери можуть домогтися успіху, якщо відмовляться від деяких грандіозних, нереалістичних пропозицій - установа посади міністра фінансів Європи, посилення втручання в економічну політику країн ЄС. Замість цього їм слід зосередитися на зміцненні природних сильних сторін єдиної валюти, зокрема сформулювавши переконливий план очищення балансів італійських і португальських банків від безнадійних боргів. В ідеалі такий план повинен передбачати використання європейських ресурсів і проведення місцевих реформ, а також усунення неефективних компонентів в порядку врегулювання неплатоспроможності, з тим щоб банки не нагружались поганими боргами в очікуванні судового схвалення конвертації застав.
Той факт, що євро пережив минулий криза, не означає, що він переживе та наступнийДля підвищення довіри до системи в цілому влади повинні також встановити ліміти на купівлю банками суверенних боргів, що дозволить розірвати "порочне петлю" і збільшити потік внесків в Єдиний фонд санації банків ЄС. На додаток до цього, ЄЦБ слід подумати про втручання в реструктуризацію пари банків середнього розміру, просто щоб показати, що він може це робити.
Нарешті, влади повинні стимулювати подальшу інтеграцію ринків капіталу. Це зміцнить євро, підвищить готовність до прийняття транскордонних ризиків, диверсифікує джерела фінансування, розширить доступ до фінансів. Після виходу Британії з загального ринку це буде особливо важливо.
Нинішній політичний клімат не дозволяє повною мірою проводити структурні реформи, об'єднувати бюджетів, підвищувати трудову мобільність. Але якщо європейські лідери зможуть зміцнити банківський союз, тоді у єврозони все ще буде надія на майбутнє.
Єврозона пройшла через період фінансової навчання. Під тиском глобальних ринків політичні лідери були змушені піти на малоприємні заходи, щоб зміцнити валютний союз, але це дозволило їм зрозуміти, що одна з причин виниклих проблем - взаємозалежність банків та ринків - одночасно відкриває шлях до їх вирішення; вона стане ймовірним мотором нових реформ.
Заходів щодо інтеграції банківського союзу і європейських ринків капіталу може виявитися недостатньо, що забезпечити довгострокове виживання євро, але вони необхідні. А в нинішні політично бурхливі часи це єдиний реальний варіант.
Крістофер Смарт - старший науковий співробітник Центру вивчення бізнесу ім. Моссавар-Рахмані при Школі державного управління ім. Кеннеді в Гарвардському університеті; раніше спеціальний помічник президента США Барака Обами з питань міжнародної економіки, торгівлі та інвестицій; колишній заступник помічника міністра фінансів США з питань Європи і Євразії. Стаття заснована на доповіді про європейську кризу "Фінансова школа єврозони", опублікованому Центром Моссавар-Рахмані.
Всі новини