До цього з 2010 по 2013 роки працював радником виконавчого директора МВФ у Вашингтоні від Росії, навчався в Каліфорнійському університеті в Лос-Анджелесі, у Вищій школі економіки в Москві. Має ступінь магістра в галузі економіки Російської економічної школи і ступінь докторську ступінь у галузі економіки Каліфорнійського університету в Лос-Анджелесі.
Храмів також виконував роботи для Адміністрації президента Росії і представляв Росію на зустрічах G20 в 2013 році, говориться на його сайті. Більше 10 років працював викладачем - спочатку в школі, потім у Вищій школі економіки, Російській економічній школі і в університеті.
Минулого тижня Вадим Храмів виступав на Одеському фінансовому форумі. У перерві між сесіями журналіст LB.ua поговорив з економістом.
Чим займається Merrill Lynch в Україні?
В основному ми займаємося торгівлею єврооблігаціями України, квазісуверенними облігаціями (наприклад, такими вважаються боргові папери Києва, Укрексімбанку, та ін. - ред.), внутрішніми облігаціями і валютою. Зрозуміло, що в останні півтора року обсяги торгівлі валютою і внутрішніми облігаціями скоротилися, оскільки є обмеження на рух капіталу, певні ризики і рецесія.
Як ви оцінюєте угоду між українським урядом і комітетом кредиторів?
Це була однозначно хороша угода для кредиторів. Але в будь-якому випадку, якщо подивитися на динаміку цін, кредитори все одно втратили гроші. 20% боргу було списано, відстрочені платежі як мінімум на чотири роки за всіма облігаціями, тому (хоча угода вийшла і краще, ніж очікували кредитори) не треба говорити, що кредитори на цьому заробили. Навпаки. Було втрачено приблизно 4-5 млрд доларів з 20, якщо оцінювати за наведеною дисконтованої вартості. Це все одно величезні втрати.
Кредитори пішли на поступки. Вони спочатку пропонували робити відстрочку платежів, без списання боргу, і можливість платити пізніше. Але український уряд на це не пішло, і МВФ відмовився — вони вимагали списання частини боргового навантаження.
Добре, що переговори не зайняли багато часу — всього півроку. Світовий досвід показує, що це досить швидко. Угода, про яку уряд домовився з власниками цінних паперів, швидше за все, буде закрита скоро.
В Україні багато жорстко критикують угоду. Навіть один з колишніх міністрів фінансів. Особливо критикують папери-варанти, за яким Україна буде платити після 2021 року в разі бурхливого зростання економіки.
Варанти використовуються в багатьох угодах, щоб підштовхнути кредиторів до угоди. Це так званий sweetener, підсолоджувач. Хоча тут, я вважаю, кредитори могли б погодитися на операцію і без варантів.
З-за того, що Україна наполягала на списання великої частини боргу, питання списання хоча б частини став політичним. На списання наполягали і МВФ, і Держдепартамент США. Тому вибору не було, довелося домовлятися про компенсації списання 20% у вигляді варантів.
Скільки з них будуть платити? Насправді це дуже високоризиковий опціон, оскільки ніхто не знає, яким буде ВВП України через п'ять років. Плюс ми не знаємо навіть, де будуть кордону України через п'ять років. З точки зору зовнішнього інвестора оцінити цей інструмент дуже важко.
Можна підрахувати, скільки буде виплачено, при певних умовах. Ми зробили всі розрахунки. За нашими прогнозами, якщо Україна буде рости менше 6% на рік, то платежі будуть менше 1% ВВП. Середні платежі за відсотками по боргу, які були раніше — 1,5-2 млрд доларів на рік — це більше 1% ВВП. Тобто при озвучених умовах (зростанні економіки до 6% в рік) додаткові виплати будуть порівнянні з відсотками, які були платили.
Багато це чи мало? Якщо країна росте 6% в рік в доларовому вираженні — то це як Китай. Приклад Китаю нам говорить, що з такими темпами зростання можна платити такі суми.
Зрозуміло, якщо зростання буде більше 10%, що малоймовірно, то й виплати будуть більшими. З іншого боку, по відношенню до обсягу економіки, в процентному відношенні, це все одно будуть невеликі суми.
Як буде вирішуватися проблема 3 млрд доларів, які Росія позичила Україні за Януковича? Російська сторона вже заявила, що не буде прощати українцям 20%.
Зрозуміло, що йде протистояння між Росією і Україною на всіх напрямках. Є військовий конфлікт, є геополітичний конфлікт, є фінансовий конфлікт. Торговельні зв'язки з Росією поламані. Частка експорту в Росію впала з 30% до 12%. Якщо станеться блокада з боку Росії в січні, коли буде підписана економічна частина угоди між Україною і Європою, ситуація буде ще гірше.
Україна обирає європейський шлях розвитку, і, на думку Росії, Захід повинен її підтримувати. Гроші, які Росія давала Україні в борг, були дані на концессиональных умовах, під низьку ставку 5%. Тобто в розумінні Росії це не був приватний борг — це був борг одного суверена іншому.
Зрозуміло, що в Україні немає ніякого бажання платити, і це просто важко зробити в поточних умовах. Росія сказала, що не буде брати участь у реструктуризації, що гроші повинні бути виплачені, оскільки вони були видані на оплату газу.
Як це буде вирішено? Є кілька варіантів. Платіж Росії не буде зроблено, і питання буде вирішуватися в суді. Другий сценарій — МВФ переклассифицирует борг з приватного в офіційний, тобто борг суверена до суверену. За нашими оцінками, так і має статися. За міжнародними стандартами ці 3 млрд доларів підпадають під класифікацію суверенного боргу. У цьому випадку з політики МВФ випливає, що ці 3 млрд вони повинні будуть виплачувати як частина програми Фонду.
Але цей борг все-таки був оформлений як комерційний? Це знеособлені боргові папери, розміщені на Ірландській фондовій біржі.
Є кілька критеріїв. Кредит був даний з політичних причин Віктору Януковичу. Частина цього боргу пішла на оплату газу, частина грошей кудись пропали. Ми знаємо, що 1,6 млрд доларів у січні 2014 року пішли на оплату газу. А решта кудись зникла, і Росія так і не отримала назад за газ. Тобто було політичне рішення. На жаль, гроші були дані попереднього уряду. І тут чисто політичне питання, брати на себе зобов'язання попереднього уряду чи ні.
Ви праві, що юридично борг оформлений як єврооблігації. В той час була думка, що простіше випустити його як приватний борг, щоб його можна було продати, щоб був крос-дефолт (дострокове пред'явлення до оплати, - ред.) на інші єврооблігації в разі невиплати. Все це підпадає під стандартні папери, які належать до приватного сектору.
З іншого боку, цей борг не торгується. Було політичне рішення видати ці гроші. І він був виданий на зовсім інших умовах.
Хто це вирішує в кінцевому рахунку?
Рішення буде робити МВФ, у раді директорів якого — Крістіна Лагард вже сказала — буде окрему нараду з цього питання. І там буде відбуватися класифікація. Ми очікуємо, що це буде зроблено після того, як реструктуризація основного боргу буде закінчена.
Відповідно, якщо цей борг класифікують як офіційний, є два варіанти. Або МВФ змінить свою політику кредитування, коли є затримки у виплатах держсектору, і в цьому випадку буде hold out, затримка виплат для Росії. Рішення цього питання, переговори про реструктуризацію займуть багато часу в суді. І другий варіант - політичне рішення за згодою з Росією його реструктуризувати на нових умовах або повністю виплатити і забути про цей борг.
У будь-якому випадку від українського уряду залежить мало?
Очевидно, що в поточний момент виплатити таку суму дуже важко. Або МВФ, або Євросоюз перерахують ці гроші, або змусять Україну виплатити. У цього рішення немає ніякої політичної підтримки в Україні за зрозумілих причин, чому ситуація і ускладнюється.
Інше питання, що витрати, пов'язані з невиплатою, можуть бути дуже великими. Тому що буде hold out і процедури, пов'язані з дефолтом, в Британському суді. Це може зайняти кілька років. І протягом цього часу Україна не зможе позичати на зовнішніх ринках.
Тобто немає політичної підтримки, немає грошей, але якщо нічого не робити, не реструктуризувати цей борг, то в економіці України нічого не зміниться в кращу сторону.
Якщо зважити найпростіше рішення — угоду, яку запропонували іншим кредиторам (4 роки відстрочки платежу, 20% списання, купон 7,75%), російський борг з відстрочкою, підвищенням ставки з 5% до майже 8% і невеликим списанням... вийде практично те ж саме.
І варранти теж?
Так, і вони отримають варанти. В цілому, виходить, Росія потрапляє в ситуацію, коли і ця угода їм підходить. Але тепер у них немає політичного рішення це робити.
Що ви думаєте про податкову систему України?
Структура податкової системи зараз дуже неефективна. Ми знаємо багато простих прикладів, коли навіть звичайні працівники реєструються як індивідуальні підприємці і платять набагато менше податків, ніж штатні співробітники корпорацій, включаючи соціальні податки. Це призводить до того, що вони більш ефективні при менших ставках. Тому спрощення податкової системи та її уніфікація — це правильний підхід.
Що стосується того, якими повинні бути ці ставки і скільки податків збирати — це питання риторичні. Світова практика показує, що податки збирають мало не тому, що вони високі або низькі, а тому, що їх не платять.
Податкові ставки можна підвищувати тільки тоді, коли ви впевнені, що у вас збирання 70-80%, в Скандинавії.
Спрощення — це правильний крок. Підвищення або зниження ставок — це вже другий крок, не такий принциповий на першому етапі.
Якщо ми говоримо про окремих секторах, наприклад, про видобутку газу... Там податкові ставки були підняті з 28% до 55%. Їх, звичайно, треба міняти. Тому що просто інвестицій в цю сферу не буде.
Якщо індивідуальні податки будуть уніфіковані, якщо буде бажання їх платити — податкові збори будуть збільшені незалежно від того, підвищена ставка чи ні. Очевидно, знижувати ставки в поточній ситуації дуже важко, швидше за все їх доведеться підвищувати.
Наскільки важлива дерегуляція всіх процесів, в тому числі податкових?
У вас ще не все так погано, як могло б бути як наприклад в інших країнах Східної Європи. У вас немає сильних профспілок, немає законів про працю, які заважають людину звільнити.
В плані сплати податків — це не проблема, хто хоче платити податки — той їх платить. Інша справа, що є політичні причини не платити, ніхто не любить платити податки, особливо, якщо гроші йдуть не туди.
Уряд України робить кроки у правильному напрямку чи ні?
Однозначно, у правильному – перші реформи енергетичного сектору нині почалися, знижується дефіцит "Нафтогазу", відбувається підвищення тарифів на опалення - це важка ситуація для населення, буде багато важких соціальних ефектів. Поки українське населення ще не відчула це на собі повною мірою, але коли з жовтня тарифи зростуть, це буде очевидно. І треба буде ще збільшувати в кілька разів, оскільки девальвація гривні призвела до того, що ціни повинні підвищуватися.
З точки зору боротьби з корупцією, дерегуляцією, скороченням бюрократичного апарату — ці кроки повинні бути зроблені. Але поки ми не бачимо цих кроків, але уряд обіцяє їх зробити.
Сьогодні і посол США говорив про це. Більше половини своєї промови присвятив боротьбі з корупцією.
Ми, звичайно, бачимо, що деякі корупційні схеми закриваються. Та ж схема з "Укрнафтою" півроку тому — дуже правильний крок. Але немає прикладів, коли б були покарані люди з минулого влади за корупцію. В Україні всі про це знають, навіть імена називаються публічно. Для нас боротьба з корупцією виражається в кількості людей, які понесли відповідальність. Потрібна серія публічних прикладів. Поки цього немає. Минулого тижня був один приклад, але це виняток. Динаміка реформ може змінитися дуже швидко, якщо не буде таких прикладів.
Як ви оцінюєте ситуацію на валютному ринку?
МВФ дозволив валютним курсом піти, дозволив гривні сильно послабитися. Але ми не бачимо результатів. Так, рахунок поточних операцій підлаштувався. Але це відбулося не за рахунок зростання експорту, а за рахунок падіння імпорту. Імпорт скоротився з 80 до 50 млрд доларів. Експорт впав з 65 до 50. Тобто всі разом падає. Є високі процентні ставки, є обмеження по руху капіталу. Ставку НБУ знизили, але внутрішні ставки на міжбанку величезні.
Банківська система пройшла велику чистку, але все одно є великі системні банки в країні, проблеми яких поки залишаються під питанням. Це дуже великі політичні питання. Як це вирішувати — незрозуміло.
Нацбанк робить чудову роботу в плані чисток. Однозначно вони готові до банківських рекапитализациям, якщо це необхідно. Вони готові йти на дуже жорсткі заходи в плані надання або ненадання ліквідності та націоналізації банків.
Плюс в плані динаміки ми бачимо, що йде величезне падіння обсягів кредитування економіки через банки. Хоча рівень депозитів стабілізується, за рівнем кредитів дна ми ще не досягли. Рівень заборгованості, неповернень за кредитами — в районі 20% з гаком за офіційними даними, але реально — приблизно 40-45%. Це величезний обсяг, який тримає банківську систему і тягне її назад. Ще одна проблема — кредити пов'язаним організаціям - теж величезні обсяги. Ці гроші не будуть повернуті, якщо банк збанкрутувати.
Фонд гарантування вкладів повинен буде виплачувати вкладникам банків у разі банкрутства, а це навантаження на бюджет. Це вже почало відбуватися, але це ще не закінчилося.
Поки що немає макростабілізації, поки немає зростання, ситуація буде тільки погіршуватися.
Як Україні виправити ситуацію, як наздогнати розвинені країни?
Іноземні інвестиції — основа економічного зростання і модель, яку обирали країни східної Європи. В Україні такий приклад був у 2000-х роках. Є немало прикладів, коли країна росте з якихось внутрішніх причин. Але фундаментальний зростання можливий тільки при зростанні іноземних інвестицій.
Що в цей час відбувається з економікою Росії? Це всіх цікавить в Україні за зрозумілих причин. Російський економіст Сергій Гурієв говорив, що запасів Росії вистачить на два роки, після чого доведеться різати бюджет. Що ви думаєте?
Я поділяю думку Сергія. Рецесія триває. Причини рецесії — не тільки санкції. В основному це падіння цін на нафту. Не можна сказати, що на економіку Росії вплинули тільки санкції.
У цьому році падіння до 3-4%, в наступному році або стагнація, або маленький зріст. Якщо песимістичний сценарій, якщо нафта марки Brent залишиться нижче 50 доларів за барель, то швидше за все буде рецесія і в наступному році.
Центральний банк дозволили курсу рубля послаблюватися сильно, і це основний поглинач шоків - shock absorber. Оскільки вони дають курсом девальвуватися, експортна виручка від нафти в рублевому вираженні зростає і поповнює бюджет. Інфляція поступово буде зменшуватися вже.
Що стосується фундаментальних питань, то рівень боргу до ВВП Росії дуже низький, рівень зовнішнього держборгу близький до нуля. Приватні компанії зараз виплачують активно борги, рівень rollover (пролонгації боргу) приблизно 40%, за останній рік вони виплатили близько 100 млрд доларів зовнішніх боргів, доларова ліквідність банківського сектора досить велика. Тобто насправді ми не бачимо проблем з цими боргами. Вони їх виплатять і перефондируются всередині країни в рублях. І, знову ж, модель у них така, що вони отримують виручку в доларах, а витрати в рублях. Все одно вони отримують прибуток.
Росії пощастило, що вона змогла уникнути витка інфляції і подальшої девальвації. Якщо пам'ятаєте, курс був 70 рублів за долар у лютому, і він пішов до 50 до травня. Був оптимізм, все в Росії говорили, що все нормально, скоро курс буде 40, але зараз він знову більше 65 за долар. Тепер оптимізму майже немає.
З точки зору реальних доходів населення — вони однозначно впали. Девальвація в два рази. Плюс інфляція, особливо щодо продуктів харчування — це сильно вдарило по населенню.
Решта новин